凯叔讲故事：云缨的欢迎会(上)(中)(下 )漫画

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十多年前，A股较(jiao)H股一度出现过整体折价(jia)的情况，体(ti)现在恒生沪深港通AH股溢价(jia)指(zhi)数上就是该指数曾低于100点。但从2015年开始，A股相较(jiao)于H股的整体溢价开始成为常态，恒生沪(hu)深(shen)港通AH股溢价指数随之(zhi)也长期高于100点。

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国际化方面，我国创新药(yao)从License-out到全球商业化加速。 2025 年国产创新药 License-out 交易(yi)总额已突破 500 亿美元，较 2024 年同期增长超 30%。头部企业如三生制药(yao)与辉瑞达成 12.5 亿美元(yuan)合作、恒(heng)瑞医药与默沙东多次签订授权协议，标志着合作模式从早期 “一次性(xing)预付款” 转向 “首付款 + 里程碑付款 + 全球销售分成”。这种模式不仅提升了中国创新药在(zai)全球供(gong)应(ying)链中的话语权(quan)，还推(tui)动企(qi)业(ye)从(cong) “研发(fa)驱动” 向 “研发 + 商业化(hua)” 双轮驱(qu)动转型，加(jia)速国际化盈利兑现。展望未来趋势，欧美市场有望加速渗透，2025-2026年数款国产创新药有望在美欧获批，涵盖PD-1、ADC、细胞治疗等领域。此外，东南亚、中东等地区有望(wang)成为(wei)新增长点。

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